Cuando Argentina dejó de pagar su deuda en 2002, la economía se derrumba y una revuelta popular sangrienta había ayudado a derrocar a dos presidentes en una semana. Ahora, el país puede no pagar más, pero sería más una cuestión de principios y no por necesidad.
Después de una década de litigios, los inversores recibieron una sacudida a finales del año pasado, cuando los tribunales estadounidenses fallaron a favor de los acreedores "holdouts" que habían rechazado el intercambio de deuda argentina en 2005 y 2010, y demandó a que ser reembolsados en su totalidad en sus bonos en default.
Un juez de EE.UU. ordenó a Argentina a pagar a los holdouts U$S 1.330.000.000 la próxima vez que éste se revise la deuda reestructurada. Argentina apeló y una sentencia de la Corte de Apelaciones del Segundo Circuito de los EE.UU. La respuesta se espera que en las próximas semanas.
Los inversores están siguiendo el caso de cerca, porque Argentina parece dispuesta a entrar en default técnico con el fin de evitar el pago de los holdouts en mayor medida que otros acreedores recibieron.
El casi 93 por ciento de los bonistas que aceptaron los canjes de deuda se vuelve de tan bajo como 25 centavos de dólar.
La presidenta argentina, Cristina Fernández, se ha comprometido a seguir pagando la deuda reestructurada pero nunca compromete a pagar los "buitres" que compró los bonos con un gran descuento y demandó la devolución completa.
Cuando Argentina dejó de pagar unos U$S100 mil millones en bonos de hace 11 años, su deuda representaba 166 por ciento del producto interno bruto. Los depósitos bancarios fueron congelados y devaluados, la economía se contrajo 11 por ciento en un año, y millones perdieron sus puestos de trabajo.
La economía de Argentina se recuperó después de esa crisis y auge durante la mayor parte de la última década. Aunque el crecimiento se desaceleró fuertemente en el último año y la inflación es alta, la carga de la deuda se ha reducido a alrededor del 42 por ciento del PIB.
En otras palabras, la Argentina podría pagar a los holdouts, si quería, pero se niega a hacerlo.
"Argentina no parpadea y no se los holdouts, así que esto dará lugar a un default técnico", dijo Shahriar Shahida, co-fundador de Constellation Capital Management LLC en Nueva York, que se invierte actualmente en Argentina y cree que sería injusto favorecer a los holdouts sobre cambio tenedores de bonos.
"Este es un caso sin precedentes de alguien que no es moroso, ya que no tienen la capacidad, no porque no tienen voluntad, sino porque alguien está forzando a hacer algo atroz", dijo.
MERCADOS DE MARGEN
Argentina dice que va a combatir a los holdouts - llevado en este caso por los afiliados de Elliott Management NML capital y Aurelio Capital Management - todo el camino hasta la Corte Suprema de los EE.UU..
Fuentes familiarizadas con la posición de Elliott y Aurelio dicen que Argentina nunca ha mostrado su voluntad de negociar.
Los inversores anticipan que el país eventualmente desafia a los tribunales estadounidenses si insisten con el pago de la totalidad de los holdouts.
En este escenario, se espera que Argentina force un default técnico de los bonos reestructurados emitidos bajo la ley de Nueva York - que se verían afectados más directamente por las decisiones - al intentar crear un nuevo sistema de pago para los bonos.
Una opción sería un intercambio en el que los tenedores de bonos de cambio resultaron en su periódico de Nueva York por nuevos bonos argentinos de derecho. Sin embargo, algunos analistas advierten que podría no ser factible.
El valor por defecto sería técnico porque Argentina podría tratar de pagar los tenedores de bonos de cambio sin tener que pagar los holdouts y los tribunales se podría interrumpir los pagos. O que el país podría suspender el pago de los bonos reestructurados citando sus propias leyes, tribunal que lo del pago de los holdouts en mejores condiciones.
Autoridades económicas argentinas se han negado a discutir si se está evaluando un "Plan B" para los pagos. Los siguientes pagos de intereses de los bonos reestructurados vencen el 2 de junio y 30 de junio.
Cuando las decisiones de los tribunales llegó por primera vez el año pasado, muchos inversores se apresuraron a vender sus bonos argentinos y algunas empresas especializadas en deuda con problemas se trasladaron a comprar.
El mercado se ha estabilizado desde entonces, y los bonos reestructurados recuperaron algo de terreno en abril. En Argentina del Mundial 2017, publicado en el canje de deuda de 2010, ahora está produciendo alrededor de 16,3 por ciento, por debajo del 19,6 por ciento a principios de marzo.
En cuanto a los contratos de permuta de incumplimiento crediticio - que actúan como un seguro contra un default - el pago máximo posible se redujo drásticamente a finales de 2012 y ahora se sitúa en alrededor de U$S1530 millones, según muestran los datos de la Depository Trust & Clearing Corp.
Sin embargo, los pagos a CDS probablemente sean menor, después de un proceso de subasta para determinar el valor de recuperación de los bonos en default.
En última instancia, Argentina ya no es tan relevante para los mercados globales de crédito, ya que solía serlo. No se ha emitido la deuda internacional desde el default de 2002 y su ponderación en el índice EMBI + de JPMorgan Chase, índice de bonos soberanos de los mercados emergentes se ha reducido a 1,8 por ciento desde más del 23 por ciento a principios de 2001.
Los controles de capital y las restricciones más recientes de moneda extranjera han aislado aún más al país, que es vista como una anomalía en gran medida favorable al mercado de América Latina.
Los analistas de Credit Suisse, dijeron la semana pasada que la mayoría de sus contactos en Buenos Aires creen que los efectos indirectos de un default técnico "sería relativamente pequeño debido al aislamiento relativo de Argentina a los mercados internacionales de capital y el deterioro permanente en el clima de negocios de Argentina."
PERSPECTIVA LEGAL
En noviembre, El juez del distrito de los EE.UU., Thomas Griesa ordenó a Argentina que deposite US$1.330.000.000 contraída con holdouts en una cuenta de depósito en garantía el 15 de diciembre, cuando la deuda reestructurada fue debida.
También requiere que los terceros implicados en los pagos de los bonos reestructurados de Argentina, rindan cuentas si la orden judicial se evadió. Esto incluye a Bank of New York Mellon Corp, que actúa como fiduciario de los bonistas de cambio.
El segundo Circuito suspendió estas órdenes en virtud de una suspensión judicial de emergencia mientras se revisa la apelación de Argentina.
Sin embargo, no está claro, que la suspensión se mantendrá en su lugar si Argentina tuvo que apelar a la Corte Suprema. La mayoría de los analistas parecen pensar que lo haría, pero no hay ninguna garantía.
También no es la apuesta de nadie sobre cómo fallará el segundo circuito. El tribunal confirmó la decisión original de Griesa, en que Argentina había discriminado a los holdouts y violado la cláusula de igualdad de trato en los contratos de bonos en default o "pari passu".
La corte de apelaciones pidió a la Argentina que presente su propia propuesta de pago, que esencialmente se hizo eco de los términos del intercambio en 2010. NML y Aurelio rechazaron este plano.
Si Argentina apeló a la Corte Suprema y su caso se aceptó para su revisión, un fallo podría hacerse hasta junio de 2015, según Merrill Lynch, analista de Bank of America.
Un nuevo default argentino, no importa cómo de corta duración, tendería a bajar los precios de los bonos inferior y perjudicar a los balances de los bancos locales, que tienen deudas. La mayoría de los economistas no creen que no habría consecuencias masivas, en parte porque los exportadores argentinos son mucho menos dependientes de la financiación del comercio que en 2002.
Guillermo Nielsen, quien como Secretario de Hacienda ayudó a impulsar a través de la reestructuración de la deuda dura de la Argentina en 2005, dijo, que un defecto debe ser evitado a toda costa.
"El mercado financiero de Nueva York es importante no sólo para los países menos desarrollados, sino también para los países desarrollados. Incluso Suecia emite deuda en el mercado de Nueva York", dijo Nielsen. "Y aquí tenemos todo por hacer, por construir, que se creará. Necesitamos financiación".
Con información de Reuters
Después de una década de litigios, los inversores recibieron una sacudida a finales del año pasado, cuando los tribunales estadounidenses fallaron a favor de los acreedores "holdouts" que habían rechazado el intercambio de deuda argentina en 2005 y 2010, y demandó a que ser reembolsados en su totalidad en sus bonos en default.
Un juez de EE.UU. ordenó a Argentina a pagar a los holdouts U$S 1.330.000.000 la próxima vez que éste se revise la deuda reestructurada. Argentina apeló y una sentencia de la Corte de Apelaciones del Segundo Circuito de los EE.UU. La respuesta se espera que en las próximas semanas.
Los inversores están siguiendo el caso de cerca, porque Argentina parece dispuesta a entrar en default técnico con el fin de evitar el pago de los holdouts en mayor medida que otros acreedores recibieron.
El casi 93 por ciento de los bonistas que aceptaron los canjes de deuda se vuelve de tan bajo como 25 centavos de dólar.
La presidenta argentina, Cristina Fernández, se ha comprometido a seguir pagando la deuda reestructurada pero nunca compromete a pagar los "buitres" que compró los bonos con un gran descuento y demandó la devolución completa.
Cuando Argentina dejó de pagar unos U$S100 mil millones en bonos de hace 11 años, su deuda representaba 166 por ciento del producto interno bruto. Los depósitos bancarios fueron congelados y devaluados, la economía se contrajo 11 por ciento en un año, y millones perdieron sus puestos de trabajo.
La economía de Argentina se recuperó después de esa crisis y auge durante la mayor parte de la última década. Aunque el crecimiento se desaceleró fuertemente en el último año y la inflación es alta, la carga de la deuda se ha reducido a alrededor del 42 por ciento del PIB.
En otras palabras, la Argentina podría pagar a los holdouts, si quería, pero se niega a hacerlo.
"Argentina no parpadea y no se los holdouts, así que esto dará lugar a un default técnico", dijo Shahriar Shahida, co-fundador de Constellation Capital Management LLC en Nueva York, que se invierte actualmente en Argentina y cree que sería injusto favorecer a los holdouts sobre cambio tenedores de bonos.
"Este es un caso sin precedentes de alguien que no es moroso, ya que no tienen la capacidad, no porque no tienen voluntad, sino porque alguien está forzando a hacer algo atroz", dijo.
MERCADOS DE MARGEN
Argentina dice que va a combatir a los holdouts - llevado en este caso por los afiliados de Elliott Management NML capital y Aurelio Capital Management - todo el camino hasta la Corte Suprema de los EE.UU..
Fuentes familiarizadas con la posición de Elliott y Aurelio dicen que Argentina nunca ha mostrado su voluntad de negociar.
Los inversores anticipan que el país eventualmente desafia a los tribunales estadounidenses si insisten con el pago de la totalidad de los holdouts.
En este escenario, se espera que Argentina force un default técnico de los bonos reestructurados emitidos bajo la ley de Nueva York - que se verían afectados más directamente por las decisiones - al intentar crear un nuevo sistema de pago para los bonos.
Una opción sería un intercambio en el que los tenedores de bonos de cambio resultaron en su periódico de Nueva York por nuevos bonos argentinos de derecho. Sin embargo, algunos analistas advierten que podría no ser factible.
El valor por defecto sería técnico porque Argentina podría tratar de pagar los tenedores de bonos de cambio sin tener que pagar los holdouts y los tribunales se podría interrumpir los pagos. O que el país podría suspender el pago de los bonos reestructurados citando sus propias leyes, tribunal que lo del pago de los holdouts en mejores condiciones.
Autoridades económicas argentinas se han negado a discutir si se está evaluando un "Plan B" para los pagos. Los siguientes pagos de intereses de los bonos reestructurados vencen el 2 de junio y 30 de junio.
Cuando las decisiones de los tribunales llegó por primera vez el año pasado, muchos inversores se apresuraron a vender sus bonos argentinos y algunas empresas especializadas en deuda con problemas se trasladaron a comprar.
El mercado se ha estabilizado desde entonces, y los bonos reestructurados recuperaron algo de terreno en abril. En Argentina del Mundial 2017, publicado en el canje de deuda de 2010, ahora está produciendo alrededor de 16,3 por ciento, por debajo del 19,6 por ciento a principios de marzo.
En cuanto a los contratos de permuta de incumplimiento crediticio - que actúan como un seguro contra un default - el pago máximo posible se redujo drásticamente a finales de 2012 y ahora se sitúa en alrededor de U$S1530 millones, según muestran los datos de la Depository Trust & Clearing Corp.
Sin embargo, los pagos a CDS probablemente sean menor, después de un proceso de subasta para determinar el valor de recuperación de los bonos en default.
En última instancia, Argentina ya no es tan relevante para los mercados globales de crédito, ya que solía serlo. No se ha emitido la deuda internacional desde el default de 2002 y su ponderación en el índice EMBI + de JPMorgan Chase, índice de bonos soberanos de los mercados emergentes se ha reducido a 1,8 por ciento desde más del 23 por ciento a principios de 2001.
Los controles de capital y las restricciones más recientes de moneda extranjera han aislado aún más al país, que es vista como una anomalía en gran medida favorable al mercado de América Latina.
Los analistas de Credit Suisse, dijeron la semana pasada que la mayoría de sus contactos en Buenos Aires creen que los efectos indirectos de un default técnico "sería relativamente pequeño debido al aislamiento relativo de Argentina a los mercados internacionales de capital y el deterioro permanente en el clima de negocios de Argentina."
PERSPECTIVA LEGAL
En noviembre, El juez del distrito de los EE.UU., Thomas Griesa ordenó a Argentina que deposite US$1.330.000.000 contraída con holdouts en una cuenta de depósito en garantía el 15 de diciembre, cuando la deuda reestructurada fue debida.
También requiere que los terceros implicados en los pagos de los bonos reestructurados de Argentina, rindan cuentas si la orden judicial se evadió. Esto incluye a Bank of New York Mellon Corp, que actúa como fiduciario de los bonistas de cambio.
El segundo Circuito suspendió estas órdenes en virtud de una suspensión judicial de emergencia mientras se revisa la apelación de Argentina.
Sin embargo, no está claro, que la suspensión se mantendrá en su lugar si Argentina tuvo que apelar a la Corte Suprema. La mayoría de los analistas parecen pensar que lo haría, pero no hay ninguna garantía.
También no es la apuesta de nadie sobre cómo fallará el segundo circuito. El tribunal confirmó la decisión original de Griesa, en que Argentina había discriminado a los holdouts y violado la cláusula de igualdad de trato en los contratos de bonos en default o "pari passu".
La corte de apelaciones pidió a la Argentina que presente su propia propuesta de pago, que esencialmente se hizo eco de los términos del intercambio en 2010. NML y Aurelio rechazaron este plano.
Si Argentina apeló a la Corte Suprema y su caso se aceptó para su revisión, un fallo podría hacerse hasta junio de 2015, según Merrill Lynch, analista de Bank of America.
Un nuevo default argentino, no importa cómo de corta duración, tendería a bajar los precios de los bonos inferior y perjudicar a los balances de los bancos locales, que tienen deudas. La mayoría de los economistas no creen que no habría consecuencias masivas, en parte porque los exportadores argentinos son mucho menos dependientes de la financiación del comercio que en 2002.
Guillermo Nielsen, quien como Secretario de Hacienda ayudó a impulsar a través de la reestructuración de la deuda dura de la Argentina en 2005, dijo, que un defecto debe ser evitado a toda costa.
"El mercado financiero de Nueva York es importante no sólo para los países menos desarrollados, sino también para los países desarrollados. Incluso Suecia emite deuda en el mercado de Nueva York", dijo Nielsen. "Y aquí tenemos todo por hacer, por construir, que se creará. Necesitamos financiación".
Con información de Reuters
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